一般而言，反向市场结构品种，适宜长线做多，做空则需要快进快出，不可恋战。正向市场结构品种，有相反结论，但不做推荐。在对未来市场价格无预期的情况下，由于持有成本的存在，期货近月合约价格应该比现货价格高，同时远月合约价格又比近月合约价格高，这种期限结构称之为CONTANGO结构，即正向市场结构。与之相反的是BCCK结构，即反向市场结构，表现为期货近月价格比现货价

一般而言，反向市场结构品种，适宜长线做多，做空则需要快进快出，不可恋战。正向市场结构品种，有相反结论，但不做推荐。

在对未来市场价格无预期的情况下，由于持有成本的存在，期货近月合约价格应该比现货价格高，同时远月合约价格又比近月合约价格高，这种期限结构称之为CONTANGO结构，即正向市场结构。

与之相反的是BCCK结构，即反向市场结构，表现为期货近月价格比现货价格低，而远月合约价格又比近月合约价格低。通常，商品近期供给紧张或者需求旺盛，而市场预期未来供给会大量增加或者需求疲软造成，是反向市场结构形成的主因。

现货价格、近月合约和远月合约价格，也可能出现两头高、中间低或者两头低、中间高的结构，称之为混合市场结构。

总之，期货市场的期限结构很少如教科书上所言，按持有成本理论规规矩矩来排列成正向结构，当前国内期货市场，正向结构、反向结构和混合结构都存在。

不同期限结构的形成原因复杂，并不只是反映市场的预期和持有成本，还反映了风险规避者（套保者）对风险承担者（投机者）所支付的风险补偿。

请注意，在不同市场结构下，做多与做空可能获得的收益是不对称的，并且某种程度上实际收益与市场预期正好相反。

这几年商品牛市，很多商品期货合约价格都呈现出反向市场结构特征。这种结构在相当程度上，反映了现货市场供需紧张或者库存不足，现货价格坚挺，但同时也暗示了在远期，矛盾很可能会得到缓解，从而远期合约价格较低。也就是说，市场对未来的预期并不好，是看跌的。

然而很多情况下，事与愿违。以螺纹钢为例，前几年，每次新合约开出来的时候，合约价格比现货价格低20%-30%以上。这意味着交易者愿意比现货低20%-30%的价格做空螺纹钢，或者抛售远期合约，这么不划算的买卖，如果不是极度看空未来市场价格，就是脑袋出毛病了，不是吗？

但最后预期没有实现，现货并没有明显下跌，在临近交割时，期货乖乖地上涨，向现货靠拢，做空损失惨重。

这并不是偶然现象，事实上，在反向市场结构下做空投机，收益期望值要大大低于做多。因为，如果交易者做空近月合约，由于期现价差（基差）回归，交易者需要额外克服高价的现货对期货向上的吸引力才能获利，而空远月合约又会发现价格更低，远期看跌的预期已经反映在远期合约的价格之中，再往下跌，可能空间非常有限。

如果要展期，由于在换月过程中是高价买平，低价开空，这样带来的损耗，也会使得做空的绝对收益大打折扣。

所以，在反向市场中做空，需要较为精准地把握时机，速战速决，不可恋战。

与做空相反，反向市场结构下天然地对做多有利。因为卖出价格相对较高的近月合约，再买入价格相对较低的远期合约进行展期，买入成本越来越低，于是在持有多头数量不变的情况下，手里会有越来越多的剩余资金，这就像是投资某项资产能够源源不断获得现金回报。

或者，保持资金投入不变，在买价越来越便宜的情况下，可买入的多头数量就会越来越多，投资者直接赚了“数量”。当然，做多是有利的，并不代表无风险，投资者的绝对收益，会随着期货绝对价格的波动而波动，当持有价值大幅缩水时，投资者可能还是会出现亏损。

空说无凭，我们用历史数据来测试，结果如上图，展示了对于反向市场结构品种，始终做多，惊人的收益率。

需要说明的是，在谈期货交易收益率的时候，我们必须注明杠杆率是多少，否则就没有比较的意义了，这里我说的收益率，都是去杠杆收益率。

什么是去杠杆呢？去杠杆的意思是，有多少钱就买多少货，虽然我们是用保证金交易，而不是全款。比如，我们有100万，那么最多我们只买卖100万货值的合约，虽然我们可以利用保证金交易1000万货值的合约，这就是去杠杆。

在反向市场结构下，去杠杆做多，是不会爆仓的，因为通常情况下（这年头活久见的事情太多了，不能说绝对）商品价格都不会归零。

但如果是正向市场结构，这种长期做多的思路，就会有严重的问题。比如，这些年的橡胶，很多人一直咬牙抄底，但由于每次在换月展期的时候，都是“”低价卖平，高价买开”，这真的很蛋疼，结果价格虽然没有创新低，账户资金却不断创新低。

说了这半天，我们知道了，反向市场结构品种，适合做多，正向市场结构品种，适合做空，但无论是持续做多，还是持续做空，价格朝反方向运动时（这不可避免），就会出现大幅回撤或者亏损。有没有办法解决这个问题呢？

有，那就是做对冲交易，我们可以做多反向市场结构品种，同时做空正向市场结构品种，构成多空对称的对冲组合，就无惧市场价格涨跌了，这就是大型机构最重要的期货交易策略——基于展期收益率或者基差因子的对冲策略。

对冲交易，才是期货交易的精华，这符合它作为对冲工具的属性。实体企业做期现对冲，进行套期保值；大型投资机构做对冲，以期获得稳定的资金曲线；散户其实也有做对冲，比如各种套利行为，以追求承担较少风险情况下的利润，以后有时间我们再展开交流。