期权之所以能在海外市场受到热捧，除了其具有高效的套保能力外，还因为其存在无风险套利机会。在往期海通期货期权专栏中，我们读到了许多关于期权无风险套利的文章，包括无风险套利的五大策略原理以及无风险套利中的“风险”因素等，从而可以丰富自己的理论知识。不过，面对公开的流动性较强的期权市场，这些简单的期权无风险套利策略容易被套利者复制，当越来越多的套利者进入市场后，相对地，大部分的套利机会将转瞬即逝。本文将从实践中总结出优化无风险套利机会发掘的方法。

无风险套利机会转瞬即逝意味着在期权套利领域中速度决定一切，快速触发是每个套利者的第一追求，因此，我们首先要分析下无风险套利监控模式的特点。下表为五大无风险套利策略涉及的合约数量，并以1月15日上证50ETF期权市场为例，取较为活跃的13个行权价、4个不同到期月份的所有合约进行统计，我们可以得到需要监控的五大无风险套利策略合约的数量（下表）。

从数据上不难看出，垂直价差套利策略与蝶式套利策略所需监控合约的数量较多，在实践中，监控合约数量多会显著降低我们发现套利机会的速度。为了解决该问题，我们可以利用不同无风险套利方式之间的关系来进一步提高套利发现速度。

通过无风险套利策略间的联系，我们认为一些期权无风险套利机会的监控方式能够进一步优化。单个合约的边界套利以及两个反方向合约的平价套利由于与其他无风险套利策略并无推导关系，因此暂时不能优化。但是另外三种套利模式，即两个同方向合约的垂直价差套利、三个同方向合约的蝶式套利、四个合约的盒式套利皆有优化的空间。

经过理论分析和实践证明，我们得出三个可行的优化结论。第一个结论是，如果垂直价差套利被触发，相邻的两个期权合约所获得的无风险套利收益是最大的。因此套利者在监控时仅需监控相邻的两个期权合约，从而减少了监控的数量，加快了套利的发现速度。以1月15日的50ETF期权市场为例，垂直价差套利需要监控624对组合。如果仅监控相邻期权合约，那么数字将变成96对组合。第二个结论是，对于蝶式套利策略，套利者仅需监控行权价上下两侧等间距的期权合约组合即可。此外，如果蝶式套利机会被触发，相邻三个行权价格构成的蝶式套利所获得的绝对收益一定最大。以1月15日的50ETF期权市场为例，蝶式价差套利需要监控2288对组合。如果仅监控上下两侧等间距的期权合约，那么数字将变为288对组合。第三个结论是，盒式套利的触发只发生在平价公式不等的情况下，因此，如果不考虑可操作性，且忽略一般市场上的融券难的问题，建议直接进行平价套利。

（海通期货期权部）

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